10月3日，欧洲疾病预防与控制中心(ECDC)发出警告，欧洲正在经历史上有记录以来最大规模的高致病性禽流感疫情，病例数量和地理分布范围均创历史记录，共影响37个欧洲国家，与2021年同期相比，今年6月至9月在家禽养殖场发生的感染数量是去年的五倍，期间有190万只农场家禽被扑杀。

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国内，围绕再一次在周期中“身价”高涨的生猪，动保行情持续回暖。国家兽药基础数据库显示，今年三季度猪用疫苗销售明显改善，批签发批次数同比、环比分别增长14.3%、36.7%，明显回暖，其中9月同比、环比分别增长了15.6%、6.0%，单月环比连续4个月正向增长。

由此，A股“动保概念”闻声而动，中牧股份(600195.SH)8月以来涨逾20%，屹立概念龙头。在预计持续至明年的新一轮周期中，随着“政采苗”逐步退出，行业加速分化，落后产能悉数淘汰，中牧股份能否确立新的竞争优势？

主业低迷毛利偏低，疫苗、化药有望回暖

中牧股份业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块，占营收比例分别为22.16%、25.69%、19.3%、32.84%。公司产品拥有800余个品种，复合维生素添加剂、蛋鸡预混料、泰妙菌素等多个产品在细分赛道市占率排名行业前3，股权结构上，央企中国农业发展集团全资子公司中国牧工商集团持股49.37%。

中牧股份业务主要涉足产业链中上游。上游原料上，公司主要覆盖了化工品和农副产品及加工环节，化工品主要为化学原料药和其他化工原料药等，农副产品则主要为饲料原药、饲料添加剂和预混料，饲料业务由子公司中牧农业、中牧华罗及北京华罗负责。

中游产业包括生物制品兽药、原料药及化学制剂、中药兽药。兽用化药业务由子公司中牧南京及内蒙古中牧生产销售，生物制品业务的重点产品口蹄疫疫苗与禽流感疫苗分别由兰州生物药厂和乾元浩生产销售，其中乾元浩公司已筹备分拆上市计划近一年。

半年报显示，公司上半年实现营业收入25.97亿元，同比增长0.48%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降18.86%。其中，主业生物制品收入同比下降19.4%，原因在于养殖业防疫需求不佳，及新冠疫情影响公司发货物流。化药与饲料方面则受益于公司替抗产品升级与营销加强，营收上涨5.8%。

公司生物制品主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗，狂犬病灭活疫苗及其他各类常规兽用疫苗产品和诊断制剂。

这部分疫苗产品中，公司下属兰州生物药厂生产的口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株）、猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽98+93）三个产品于6月份获发新兽药产品批准文号。随着兰州厂新品投放市场，中牧股份疫苗业务未来或将明显回暖。

化药方面则在下游萎靡中实现逆势增长，上半年实现营收6.59亿元，同比增长5.78%，有分析认为，这和新版GMP提高行业门槛、倒闭的大量小微企业出局、行业龙头集中度提升有关。

值得注意的是，相较于生物股份（600201.SH）、普莱柯（603566，SH）、科前生物（688526，SH）等同行业上市公司，中牧股份一大特点是毛利率低，前者上半年毛利率分别约为61%、65.44%、79.8%，而后者仅为28.39%。

其缘由在于销售方式差异。央企背景下，公司龙头单品口蹄疫疫苗等入选“政采苗”，主要以向政府采购项目投标销售为主，目前中牧股份政采苗业务占比较高，产品单价显著低于市场化疫苗，当前政采苗招标价格普遍低于2元/头份，而市场苗价格区间约为5-8元/头份，让公司产品始终保持市占率领先。

其次在于贸易类业务利润极低，拉低综合毛利水平。2021年公司四项主营业务毛利率由高到低分别为生物制品（58.1%）、化药（31.0%）、饲料（18.9%）、贸易 （4.0%）。贸易业务具体上指玉米及玉米副产品、豆粕、鱼粉和赖氨酸等饲料原料及饲料添加剂的贸易，其下游客户主要为国内较大规模的饲料生产厂和养殖场，目的主要是为客户提供配套服务，同时形成采购的规模效应，降低饲料业务成本。（本文首发钛媒体App，作者 | 钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅钛媒体Pro。）