山西吕梁杏花村汾酒文化园，来源于视觉中国

10月27日晚，“清香酒龙头”山西汾酒（600809.SH）披露三季报，前三季度实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，同期归属于上市公司股东的净利润71.08亿元，同比大增45.70%；扣非后净利润为71.02亿元，同比大增45.69%。

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白酒营销专家蔡学飞对钛媒体APP表示：“汾酒的规模与利润均取得了较高的双位数增长，尤其是净利增速远超行业平均水平，说明汾酒的整体盈利能力大幅提升，背后是企业产品结构升级带来的结果，也与系列酒的快速增长有直接关系，应该说，无论是从品牌高端价值、产品结构占比，还是全国会场布局，汾酒都初步实现了复兴战略。”

高端产品扩容趋势显现

据三季报，截至今年9月末，公司经营现金流净额为81.41亿元，同比增长32.94%；公司前三季度基本每股收益5.83元／股，同比增长44.93%。其中第三季度营收68.10亿元，同比增长32.54%；第三季度归属于上市公司股东的净利润为20.96亿元，同比大增56.96%。

一位白酒行业人士对钛媒体APP分析认为，公司净利润增速较大，主要得益于公司产品结构的持续优化。据东吴证券预测，青花汾系列高增态势延续，同比增长近50%。据悉，青花20保持较快增长，带动青花30复兴版打开市场。

同时玻汾控量、老白汾和巴拿马腰部产品全面发展以及8月份献礼版玻汾上市，产品结构持续上移。综合影响下，公司第三季度毛利率高达77.91%，环比增长1.72%；净利率同比提升4.58个百分点至30.8%。

分产品看，汾酒系列、竹叶青酒系列、杏花村酒系列前三季度营收分别为206.59亿元、6.63亿元以及6.87亿元，其中第三季度营收分别为64.64亿元、1.15亿元以及2.04亿元，其中汾酒系列增势颇为强劲，同比增长37%。

另外，山西汾酒的经销商质量的提升也一定程度上助力了业绩的增势。截至三季度末，山西汾酒共有3729家经销商，环比上半年净增加81家，单个经销商贡献体量约为594万元，环比提升41%，同比增长18%。

省外市场加速渗透

分区域来看，省内市场、省外市场前三季度营收分别为85.02亿元、135.08亿元，同比增长24%、32%，其中第三季度省内市场、省外市场营收分别为28.67亿元、39.15亿元，同比增长34%、32%。

华金证券方面表示，根据渠道反馈省外市场已基本完成全年任务。华鑫证券分析师分析认为，山西汾酒十四五期间省外、省内营收比重有望提升至7:3。目前公司前三季度该比例为6:4。

蔡学飞对钛媒体APP表示：“随着汾酒品牌价值的提升，清香型白酒的全国性推广，汾酒的品牌号召力走强，市场对于清香型的需求进一步被释放，汾酒自身积极的推进多品牌战略，都带来了汾酒系列酒的快速发展。”

据三季报，山西汾酒合同负债为47.25亿元，相较于去年同期38.21亿元，同比增长23.67%。华金证券方面分析认为，公司省外市场加大营销培育力度，省内市场青花25推动结构升级，全年目标完成无忧。

动销方面，东吴证券数据显示，当前汾酒回款进度良好，部分区域超过90%，批价保持环比稳定，公司二季度受疫情影响收紧配额，三季度在消费场景逐步恢复放量，10月份渠道库存1个月左右，较7月底有所增加，但同比仍下降，保持良性低库存；全年角度来看，Q3环比Q2显著改善，展望四季度收入利润增速环比保持的确定性较强。

（首发钛媒体APP，作者|张海霞）