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时隔五年后，全球第二大代工厂再度向A股发起冲击。

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继2018年创业板上会被否后，上海龙旗科技股份有限公司（下称“龙旗科技”）于近日再度递交招股书，转战沪市主板。本次龙旗科技拟募资18亿元，其中“惠州智能硬件制造项目”和“南昌智能硬件制造中心改扩建项目”分别拟投入8亿元和4亿元，另外2亿元投入上海研发中心升级建设以及4亿元用于补充营运资金。

钛媒体App注意到，此次二度冲击A股，龙旗科技与小米的深度捆绑更甚从前。伴随着全球消费电子持续疲软，客户回款时间拉长，上游ODM企业的利润不断被压缩，公司资产负债率不断走高。对龙旗科技来讲，提升融资能力已是迫在眉睫。

过度依赖小米，关联交易占比近5成

成立于2004年的龙旗科技，与华勤技术、闻泰科技（600745.SH）一起并称为“手机ODM三巨头”。

根据Counterpoint数据，2021年，全球智能手机ODM/IDH出货量近5.11亿台，同比2020年增长6%。其中，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技三家公司市占率达70%。以出货量统计，龙旗科技位列市场第二（21%），第一和第三分别为华勤技术（31%）、闻泰科技（18%）。

客户集中度高，是该手机代工行业的特点。2019-2021年以及2022年上半年，龙旗科技向前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为88.20%、93.65%、89.40%和91.35%。

据悉，龙旗科技核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信等。其中，龙旗科技与小米的关系最特殊，既是第一大客户客户又是供应商，小米关联方还是龙旗科技的股东。

据悉，小米和龙旗科技自2013年起即开始合作，由龙旗科技为小米提供智能产品的研发与技术服务、代工制造服务以及研发制造一体化服务。2015年3月30日,龙旗股份获得数千万人民币A轮融资，投资方为顺为资本、基石资本。其中，天津金米、苏州顺为向公司增资9,000万元，占增资后总股本的20%。此后，小米成为龙旗科技的关联方。本次IPO发行前，天津金米以9.13%的持股比例，成为龙旗科技第三大股东。

股权结构，来源：招股书

2020年开始，小米及其关联方成为龙旗科技第一大客户。也就是从这一年起，双方的关联交易金额大幅飙升。报告期内，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别为12.52%、41.96%、57.66%和49.20%。龙旗科技表示，若小米未来向公司的采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

值得注意的是，在此前创业板IPO时，深交所就对此有过关注。2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告，提到了小米成为龙旗科技关联方后，与龙旗科技的关联交易逐年增长，发审委要求龙旗科技说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项”的承诺。

毛利率持续走低

招股书显示，报告期内，龙旗科技分别实现营收99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元；但同期归母净利润分别仅为9761.67万元、2.98亿元、5.47亿元和2.47亿元。

据悉，龙旗科技的主营业务有三大块，分别是智能手机、平板电脑以及AIoT产品。其中，智能手机业务占比最高，2022年1-6月，该业务收入占比达到84.06%。

作为ODM厂商，龙旗科技整体毛利率水平相对较低。招股书披露，报告期内公司综合业务毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，低于同行8.54%、10.12%、8.26%和7.51%的平均值。

同行毛利率水平，来源：招股书

尽管AIoT产品的毛利率已达到23.54%，但由于智能手机产品毛利率较低且收入占比超高，从而拖累了公司整体的毛利率水平。招股书显示，智能手机业务毛利率已从2020年的8.90%下降至2022年6月的5.97%。

尤其是对小米的业务，毛利率低于公司整体水平。报告期内，公司向小米销售的综合毛利率分别为7.38%、8.24%、7.10%和6.18%。如果未来向小米销售的毛利率继续下降，公司整体毛利率水平将受到不利影响。

招股书中提到，公司与小米合作的Redmi系列“爆款”机型对收入增长的贡献度较高。例如：超高性价比机型Redmi9A/9C系列，累计出货量超过六千万台；RedmiNote10系列，从立项到量产爬坡耗时仅百天，截至目前产品累计出货量破千万台。此外，2022年以来，公司与小米新增合作的量产产品包括RedmiNote11、Redmi10A/10C、Redmi11C等。

钛媒体App在各大电商平台搜索后发现，上述与小米合作的机型普遍价位在千元左右。

来源：京东

值得注意的是，去年以来全球智能手机需求持续疲软。2022年第四季度，全球智能手机出货量同比下降18.3%至3.003亿部，创有记录以来最大的单季度跌幅。2022全年出货量为12.1亿台，同比下降11.3%，并创下2013年以来的最低年度出货量。

与龙旗科技深度捆绑的小米也未能幸免。三季报显示，小米智能手机业务收入425.142亿元，同比下滑11.1%。究其原因，主要是智能手机出货量及平均售价均有所下降。天风国际分析师郭明錤发布的最新调查报告指出，小米智能手机的2023年出货量可能将低于市场预期。

寒气传导之下，整个供应链势必受到拖累。对于利润本就微薄的ODM厂商来讲，挺过寒冬不是件易事。

资金压力大，负债率高于同行

业内人士表示，ODM厂商所服务的客户下订单时支付的订金比例一般不高，需要ODM厂商自己先行垫付相当大的比例，这给ODM厂商带来了巨大的资金压力。

据招股书披露，报告期各期末，龙旗科技应收账款账面价值分别为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元，占流动资产比例分别为38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。较高的应收账款余额会在一定程度上影响公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。此外，若应收账款对象自身的经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。

此外，公司资产负债率显著高于同行。报告期各期末，公司资产负债率分别为87.17%、88.45%、80.20%和81.20%，流动比率分别为1.13、1.05、1.07和1.05，速动比率分别为1.00、0.88、0.91和0.93。以2022年上半年为例，同行公司中资产负债率最高的是立讯精密（002475.SZ），为61.83%，其余均在60%以下。

同行资产负债率，来源：招股书

龙旗科技对此表示，与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。

值得关注的是，在资金面承压的情况下，龙旗科技在2021年与2022年先后进行过3次分红，金额分别为1亿元、1.62亿元与2.93亿元，合计5.55亿元。

据招股书显示，公司实控人杜军红通过昆山龙旗、昆山龙飞、昆山旗云合计控制龙旗科技24.88%的股份。也就是说，仅杜军红一人便分得1.38亿元。（本文首发钛媒体App，作者|马琼，编辑|孙骋）