10月28日，慕思股份（001323，SZ）的三季报放榜。从数据来看，今年前三季度慕思股份的营收规模依旧同比下滑。而一个可喜的变化是，“降本增效”成效显现，归属净利润同比增加。

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钛媒体APP注意到，尽管上市时间不长，但慕思股份的扩张步伐却很快。今年上半年新增线下专卖店400余个，慕思股份方面表示有信心完成本年度800-1000家的开店计划。不断扩张、持续开店背后，致使慕思股份应收账款攀升。截至2022年9月末，慕思股份的应收账款达1.65亿元，较年初上涨182.87%。而今年三季报慕思股份现金流变化也十分显著，同比下降超七成。

前三季度营收下滑

三季报出炉，慕思股份的营收规模延续中报下滑的态势。

慕思股份于2022年6月23日上市，前身为慕思有限，系2007年4月20日由王炳坤和詹善平共同出资设立。据了解，慕思股份主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品，其中床垫为公司核心产品。目前已形成7大主力品牌，包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧（TRECA）”、“慕思国际”、“思丽德赛（Sleep Designs）”、“慕思沙发”和“慕思美居”。

财务数据显示，慕思股份今年前三季度实现的营业收入为41.53亿元，同比下降2.77%；归属净利润约4.25亿元，同比增长2.97%。其中第三季度慕思股份实现的营业收入约14.01亿元，同比下降4.2%；而同期的归属净利润约1.18亿元，则同比增长36.59%。

事实上，今年中报慕思股份的收入规模就有所下滑。慕思股份今年上半年实现营收为27.52亿元，同比下降2.03%；归属上市公司股东净利润约3.07亿元，同比下降5.95%，归属净利润降幅超过同期营收降幅。

钛媒体APP注意到，慕思股份今年中报的业绩未达到其在上市前的招股书给出的业绩预期。“2022年上半年各种不确定性交织在一起，新冠疫情在国内依然持续反复，公司经历了比上年疫情期间更为复杂的运营环境。其中3-5月期间发生在深圳、东莞、上海的严重疫情，一定程度上影响了公司华南华东两基地正常运营及华东华南两区域市场的线下销售”，慕思股份在今年中报中如是表示。

尽管慕思股份发布的首份中报表现并不理想，但从三季报的利润增幅来看，已对利润下滑部分进行拉升。但为何收入不增反而增利润？对此，笔者以投资者身份致电慕思股份，相关人士表示，“主要是现在自动化生产水平不断提高，公司这边请了专门的机构做‘降本增效’的优化，是在保证质量、不改变用料标准、产品把控基础之上，通过各个产业链的环节优化实现‘降本增效’"。

该人士还谈到，第三季度，好几个板块的收入也是不错的，包括沙发业务同比超过了去年同期水平。另一方面，欧派的沙发产品营收同比增长较大，毛利率增长不错，业绩贡献率也是比较突出的。据了解，慕思股份与欧派家居于2019年9月联合共创“慕思·苏斯”品牌仅供欧派全渠道销售。

中国家居/设计互联网战略专家王建国告诉钛媒体APP，家居市场受房地产行业下行、国际国内经济环境影响，近乎同步出现下行，这是整个房地产产业链的周期性变化。慕思股份前三季度相应的净利润有增长，这应是其在市场营销、渠道布局上的成本控制、精准转化上起了作用。

值得一提的是，据招股书披露，2019-2021年慕思股份实现的营业收入分别约38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元，对应实现的归属净利润3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元。虽然慕思股份三季报的业绩回升，但房地产行业下行，2022年慕思股份还能延续此前增长模式？

应收账款攀升，现金流骤降

虽然房地产下行，叠加疫情使公司上半年线下销售受到冲击，但依旧挡不住慕思股份扩张的野心。

慕思股份在半年报中提到，面对国内疫情的反复，公司通过对已有网点布局城市加密和对空白城市有效开发，进一步完善公司在国内终端经销门店的布局，2022年上半年新增线下专卖店400余个。截至上半年末，慕思股份通过近2000家经销商以及直营渠道，合计开设线下专卖店5300多家。

根据国家统计局数据，2022年1-6月，我国家具制造业规模以上企业营业收入为3604亿元，家具行业规模以上企业数量达7183家。一位家居行业分析师认为，市场竞争激烈叠加头部的家居企业仍处于争夺市场份额的阶段，扩张体现了慕思股份对行业竞争加剧的焦虑。慕思股份于今年10月14日披露的投资者关系活动记录表中谈到，有信心完成本年度800-1000家的开店计划。

在王建国看来，慕思股份上市后在拓展渠道的战略上，花费了大量投入和精力，仅在家具展会上的力度就可看出，这是其占领核心领域更大比例市场的重要举措。但在当下市场环境下“逆势而上”当然也会存在风险，毕竟房地产产业链上下游消费市场在收紧，新晋加盟商的经营风险近乎是“肉眼可见”。

慕思股份相关人士表示，"目前开店节奏没有变，是稳健、持续、有质量的开店，不是盲目的开店。开店前，我们会做这个地方店销、人效以及当地的消费情况的调研，在综合考量之后从收益角度评估去做考量"。

不过，市场扩张过程中，由于给渠道商更大的授信帮扶等支持政策，在一定程度上也增加了慕思股份的应收账款。截至2022年9月末，慕思股份的应收账款达1.65亿元，较年初上涨182.87%。公告称，是由于本期直供渠道业务增长，以及受疫情影响对经销商短期授信帮扶所致。据慕思股份相关人士称，对经销商短期授信在年底之前会不断的收回。

另外，截至2022年9月末，慕思股份经营活动产生的现金流量净额为9379.49万元，同比下滑76.28%。慕思股份在财报中称“主要由于支付2021年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致”。

钛媒体APP注意到，慕思股份二级市场的表现“疲软”。据东方财富显示，上市次日慕思股份盘中股价达61.67元历史高点，之后震荡下行。据统计，上市首日至10月28日收盘，慕思股份区间累计跌幅为30.63%（后复权）。

在王建国看来，软体家居的品牌集中度的提高在加快，在垂直类中有多家上市企业，也就是说竞争会很激烈，作为新加入“上市家居俱乐部”的慕思股份，也会面临市场下行、资本回报的双重压力，至于慕思股份有没有准备好应对策略，就要看其在产品创新、团队“战斗力”、战略定位等方面是否能保持先进性、长期性、正确性。(本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）